煤炭國改重點或在資源重組整合，全面提高供給體系質(zhì)量。2017 年底，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步推進煤炭企業(yè)兼并重組轉(zhuǎn)型升級意見》，提出力爭到2020 年底在全國形成若干具有較強國際競爭力的億噸級特大煤炭集團。今年6 月30 日，中央全面深化改革委員會第十四次會議審議通過《國企改革三年行動方案(2020-2022 年)》，指出今后3 年是國企改革關(guān)鍵階段，要推進國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，增強國有經(jīng)濟競爭力等。我們認為，在三年行動方案的頂層設(shè)計和以煤炭央企(神華和中煤)以及山西、山東為代表的地方國企改革快速推進帶動下，其余主產(chǎn)地或也將跟進。我們認為，煤炭行業(yè)兼并重組或圍繞強強聯(lián)合(山能與兗礦重組)、煤電聯(lián)營(神華與國電合并)、專業(yè)化重組(非煤主業(yè)央企煤炭資產(chǎn)劃撥、山西各專業(yè)化板塊重組)三條主線推進。未來行業(yè)集中度及企業(yè)競爭力有望持續(xù)提升。

　　河北、河南和安徽三省煤炭集團及上市煤企產(chǎn)能梳理。我們統(tǒng)計：(1)河北：

　　截至2018 年底，冀中能源集團擁有產(chǎn)能6247 萬噸，2019 年末其上市公司冀中能源擁有產(chǎn)能3420 萬噸，占比55%。截至2019 年3 月底，開灤集團擁有產(chǎn)能3320 萬噸，2019 年末其上市公司開灤股份擁有產(chǎn)能810 萬噸，占比24%。

　　(2)河南：截至2019 年9 月底，河南能源集團擁有產(chǎn)能8016 萬噸，2019 年末上市公司大有能源擁有產(chǎn)能1585 萬噸，占比20%。截至2019 年底，平煤神馬集團擁有產(chǎn)能3642 萬噸，其中上市公司平煤股份擁有產(chǎn)能3077 萬噸，占比84%。2018 年，鄭煤集團煤炭產(chǎn)量1121 萬噸，其中上市公司鄭州煤電產(chǎn)量812萬噸，占比72%。(3)安徽：截至2018 年底，淮南礦業(yè)集團擁有產(chǎn)能5610萬噸，旗下無上市煤企。截至2019 年底，淮北礦業(yè)集團擁有產(chǎn)能3391 萬噸，其中上市公司淮北礦業(yè)擁有產(chǎn)能3255 萬噸，占比96%。截至2020 年3 月底，皖北煤電集團擁有產(chǎn)能2195 萬噸，2019 年末上市公司恒源煤電擁有產(chǎn)能1095萬噸，占比50%。

　　行業(yè)集中度提升可期，有助于維持煤價穩(wěn)定，提升行業(yè)估值水平。我們認為：

　　若未來央企及主產(chǎn)地煤炭國企完成資源重組整合，疊加行業(yè)去產(chǎn)能的持續(xù)推進，行業(yè)將從過去“多小散亂”的競爭格局到形成具有一定區(qū)域性的寡占市場格局。

　　同時，資源整合后帶來的行業(yè)集中度提升有利于增強國家宏觀調(diào)控的能力和有效性，結(jié)合長協(xié)定價機制和煤價合理區(qū)間運行機制，有利于維持煤價穩(wěn)定，疊加煤企作為上游原材料企業(yè)相對獨立的成本管控能力，煤企盈利有望保持相對穩(wěn)定，從而提升煤炭企業(yè)的估值水平。

　　投資建議：我們認為，煤炭資產(chǎn)重組整合利好資產(chǎn)注入潛力有望躍升的公司：兗州煤業(yè)、平煤股份、淮北礦業(yè)、西山煤電、冀中能源、中煤能源等，以及轉(zhuǎn)型公司山煤國際。同時目前需求進入消費旺季，疊加內(nèi)蒙反腐及陜西安檢影響，行業(yè)供需格局邊際改善，建議關(guān)注高分紅龍頭公司估值修復機會：中國神華、陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)。